最近的金融市场真是不太平。 原本以为大A已经够弱了，结果昨晚巴西股市一夜跌去13.88%，盘中最大跌幅高达17.35%，依然让人叹为观止！ 昨晚的巴西股市，堪称“股债汇三杀”，除了股市崩盘，国债被狂抛，货币雷亚尔单日暴跌也超过10%。 发生了什么？ 直接导火索，就是巴西总统卢拉赢下了连任选举。 为什么巴西总统连任，会让市场如此恐慌？不应该啊…… 原来，这次巴西总统选举，市场此前押注的是另外一个候选人，右翼的博索纳罗。 在此前的选举民调，第一轮选举投票中，博索纳罗都保持着领先优势。 这个弗拉维奥·博索纳罗，是卢拉的前一任总统，雅伊尔·梅西亚斯·博索纳罗（2019–2022在任）的长子。 老博索纳罗，因为政治风格和特朗普很相似，极右翼、大嘴巴、擅长表演、人气极高，被人称为"巴西特朗普"。 不过，他目前因2022年败选后策划政变的指控，被巴西最高法院判处27年零3个月监禁，现处于软禁状态。 老博索纳罗不能参选，但他的人气又很高，于是极右翼党派就推举了他的儿子，小博索纳罗出战，跟卢拉竞争下一任总统宝座。 第一轮选举投票，小博索纳罗获得47.03%选票，超过了现任总统卢拉的45.16%。 其他候选人合计得票约7.81%，但每个都小于3%。 按照巴西选举的规则，第一轮无人得票超过50%，前两名就自动进入第二轮投票，赢者成为下一任总统。 从巴西历史来看，自从恢复总统直选以来，还从来没有过首轮得票第二者，最终翻盘赢得大选的先例。 因此理论上，小博索纳罗的胜选概率极大。 市场很自然的押注小博索纳罗，满心以为小博索纳罗上台后，巴西经济会有新一轮的投资机会。 也就是因为这个原因，巴西股市BOVESPA指数今年以来一度上涨了23%。 咦，为什么市场那么盼望着小博索纳罗当选呢？ 卢拉当总统不好吗？ 我们看看历史上，老博索纳罗和卢拉当总统时的GDP增速表现。 老博索纳罗，2019–2022当总统，巴西那四年的GDP增速分别为：+1.4%、-3.9%、+4.6%、+2.9%。 四年GDP平均增速：1.25%。 卢拉至今已经做过三任巴西总统，第一、二任是2003–2010年，堪称巴西经济的黄金年代，年均GDP增速约 4.0%–4.3%。 第三任期，2023-2026年，GDP增速分别为：+2.9%、+3.4%、+2.3%、+2.0%（预测）。 四年GDP平均增速：2.65%。 怎么看，都是卢拉更强啊，凭啥资本市场更喜欢博索纳罗呢？ 资本市场不喜欢卢拉，是有原因的。 这里面，有三个深层逻辑： 第一个，巴西财政正遇到前所未有的困难，这一切都是因为卢拉。 卢拉当总统的前两个任期，2003–2010年，堪称巴西经济的黄金年代，经济高增长、失业率很低，巴西还获得了“金砖四国”的称号。 但，那全是卢拉的功劳吗？ 资本市场很清楚，不是的，其实是全球化的红利，是中国入世，拉动了全球大宗商品的需求狂潮。 巴西恰好是资源大国，有丰富的铁矿石，发现了海底石油，还大量出口牛肉、大豆等农产品。 这些大宗商品价格狂飙，让巴西站到了风口上，大赚了一笔。 即使换一个总统来，巴西也能享受同样的GDP增速。 卢拉的第三个任期，就没那么幸运了，这几年大宗商品的价格波动很大，像坐过山车一样，忽上忽下。 但整体上，大宗商品的需求和价格比十几年前还是弱了一些，因此巴西经济增速也放缓至2-3%了。 更重要的是，资本市场清楚，这个增速是有水份的。 巴西经济，实际上是靠借债加杠杆推动的，风险正在不断积累中。 三个数字摆出来就明白了。 第一，公共债务占GDP约82.9%，而且还在往上走。 按世界银行的估计，到2028年前后，这个数字可能要突破90%。 第二，基准利率仍然高达13.75% 到14%。 借钱成本这么高，光利息支出本身就在滚雪球。 这就导致一个结果：欠得越多，利息越重；利息越重，赤字越大；赤字越大，又得借更多钱。 问题在不断恶化。 第三，巴西的预算里，养老金、公务员工资这类法定刚性支出，吃掉了绝大部分。 导致真正能砍的空间，在卢拉总统任内，小得可怜。 卢拉是左派总统，政策方向主打社会公平、高福利政策，比如提最低工资、扩社保、加公共投资、对富人加税。 在经济的黄金年代，比如2000年代，财政收入在增长，这没问题。 但在经济的下行年代，财政收入在下滑…… 你还要搞这些高福利政策，堆积风险，资本市场当然就怕了。 表面上看，财政扩张，增加底层福利，有利于消费增长，不好吗？ 这就要说到巴西股市的结构了。 因为巴西股市的权重股，不是消费，也不是科技、医药、工业制造这些行业。 它们在巴西股市中的占比，是非常低的。 卢拉给老百姓增加福利，消费支出增长并不能推动股市繁荣。 巴西股市的支柱，是银行、能源、矿业。 这三大板块，在巴西股市中的权重高得惊人，其中银行约占25-30%、能源约占12-17%、矿业约占11-15%